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油轮市场走低,但船舶资产价值日益攀升,怎么回事?
2021-08-25 08:09:43 作者:海运圈聚焦

随着在集装箱和干散货航运领域的收益和股票回报大幅上升,投资人对油轮业预期也逐渐提升。然而,与集装箱和干散货行业不同,油轮市场受到好几个因素的影响,其中需求是主要因素。

油轮市场现状:

在2019年下半年,全球石油需求超过了1亿桶/天,而在2020年,需求受到疫情影响,全球石油需求下降了9%,仅为9080万桶/天。欧佩克的最新报告预测,2021年的需求将有595万桶/天的增量,2022年将有328万桶/天的增量,到2022年第4季度恢复到正常需求量。国际能源署则认为,全球石油需求将从2020年的平均9080万桶/天恢复到2021年的9620万桶/天和2022年的9930万桶/天,略低于欧佩克的预测。

尽管如此,2020年5月欧佩克减产约1000万桶/天,加上几家石油巨头关井,继续对油轮航运业产生连锁影响。

由于主要装货港口的运力供应充足,提高了租船人的议价能力,各种油轮的收益都面临压力。在21年第一季度,AG-Japan航线的VLCC平均现货收益为1000美元/天,创下了过去20年的历史低点,而过去11年,每年第一季度的VLCC平均收益为3.05万美元/天。由于需求仍然疲软,21年第二季度的情况也是如此。最近,全球知名油轮船东Euronav公布,在去年同期录得创纪录的2.596亿美元利润后,其21年第二季度净亏损8870万美元,VLCC现货收益平均为11250美元/天,而20年同期为81500美元/天。

当原油价格在今年7月的最后一周达到30个月高点时,油轮市场出现了一些积极的发展,但由于中国Delta病毒感染率上升和欧佩克从8月1日增加的产量导致的需求担忧使价格下跌。不过,以今年年初为基准,由于过去16个月原油消费和原油交易的增加,原油价格已经上涨了29%。

自2021年初以来,主要市场指数基本呈上升趋势,截至8月19日,标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数分别上涨17%、14%和13%,而德鲁里油轮指数相对波动较大。在需求乐观情绪的支撑下,油轮股今年前6个月也大涨,但在7月和8月因担心在季节性疲软中出现更具传染性的Delta病毒而下滑。因此,德鲁里原油油轮指数在过去的两个月里暴跌了21%,抵消了21年上半年的收益,因为各种船型的疲软收益给股价带来了压力。

与此同时,油轮业继续受到2020年全球石油需求下降9%和持续供过于求的影响,船东们更倾向于推迟老旧船舶的报废,以期需求复苏。随着钢铁需求强劲导致的钢铁价格飙升,拆船价格在过去7个月内跃升了36%,达到560美元/ldt,使船舶资产价格自2021年初开始走高。

油轮的二手价格主要受当前船舶收益的影响,并对市场上现有的供需情况进行更好的评估。在长期高收益期间,船舶价值往往升值,反之亦然。历史数据表明,当船舶收益较高时,二手船价值偶尔会超过新造船价格。最近,在2020年3月和4月,由于对油轮储存过剩以及原油供应的需求增加,船舶收益突然激增,资产价格呈上升趋势。2020年5月至12月期间,由于需求有限和运力过剩,油轮各船型的日租金大幅下跌,但船舶资产价格很快出现了逆转。

到目前为止,2021年油轮日租金一直在下降,甚至低于2018年油轮市场低迷期的价格。然而,自2021年初以来,油轮资产价格一直呈上升趋势。

那么,在市场低迷的情况下,是什么在推动油轮资产价格呢?

1.造船厂议价能力提高:

2020年12月至2021年7月间,VLCC新造船价格上涨了16%,至1亿美元,而苏伊士型油轮新造价格同期上涨了约20%,至6700万美元。我们认为,尽管船舶盈利疲弱,但新造船价格的上升趋势受到造船厂议价能力增强的推动。油轮船东也愿意支付额外的费用,因为他们预计在交付船只时市场会有所改善。

2.新造船和拆船价格的上升趋势推动了二手船的资产价格:

我们也看到了今年报废船数量有限,尽管船舶日租金疲软。部分问题还在于钢铁价格的上涨,导致拆船价格在2020年12月至2021年7月期间上涨了36%,至560美元/ldt。新建油轮价格的上升趋势,加上较高的拆船价格,推高了各个船型的二手船价格。例如,船龄为5年的VLCC和苏伊士型油轮的资产价格同一时期分别上涨了12.5%和11.4%,达到7200万美元和4900万美元。

3.对需求复苏的预期支撑资产价格:

全球原油消费量从2020年4月的历史低点8035万桶/天上涨到2021年7月的9810万桶/天,随着20年下半年几个经济体的封锁限制放松和开放,全球原油消费跃升22%。尽管新冠病毒及其变种的负面消息导致许多国家封锁,但这是一个积极的进展。令人鼓舞的是,几种疫苗的推出和疫苗接种力度的加大,能够维持全球石油消费和贸易的上升趋势。虽然汽油、柴油和石脑油的需求已经接近疫情前的水平,但由于国际旅行限制,航空燃油的需求仍下降了近32%。我们预计,由于疫苗接种和全球经济的全面复苏,包括航空燃油在内的成品油需求和贸易在未来18个月内将会恢复,这可能会进一步支持近期油轮资产价格的上升趋势。

4.对伊朗原油回归的预期:

自2021年4月以来,P5+1与伊朗在维也纳进行的旨在恢复2015年核协议的谈判经历了多次起起落落,但美国和伊朗都希望通过消除分歧达成协议。考虑到该决议,伊朗准备在解除制裁后的一个月内增产至338万桶/天。我们不希望伊朗成为欧佩克减产的一部分,因此认为伊朗原油重返国际石油市场将降低原油价格,一旦制裁取消,此举有望支持需求和贸易。此外,较低的原油价格可能会鼓励中国和印度等主要进口国增加库存活动,以建立战略石油储备,这也将支持原油运输船的资产价格。尽管市场预期伊朗原油的潜在回归会带来上行,但伊朗原油的回归存在很大的不确定性,有可能会为当前全球油轮船队带来额外的有效运力。

这对油轮航运股有何影响?

尽管油轮航运公司预计将在短期内报告净亏损,但我们认为油轮航运市场已经触底,亏损将在未来一年内进一步缩小,各公司的盈利将从22年下半年转为盈利。资产价格上涨和亏损减少预计将支持原油船运股在未来两年的上升趋势,但不排除在2021年和2022年夏季需求季节性疲软期间出现小幅回调的可能性。

结论:

自2021年初以来,尽管船舶收益疲弱,但新造船和二手油轮的价格都在上涨。过去7个月,造船厂议价能力的提高和钢铁价格的上涨,在推动资产价格上涨方面发挥了关键作用。我们预计,未来6个月,油轮资产价格将继续上涨,尽管增速放缓,但由于钢铁价格走高,仍可以对市场持乐观情绪。


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